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张奥平:未来炒新这种投机性的投资千万不要再去做了

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* 网易研究局稿件未经同意禁止一切媒体转载,包括友商。内容不构成投资决策。

作者丨张奥平(经济学家、创投专家,增量研究院院长)

我一直想跟市场的投资者说,北交所真的不是掘金的市场,我的建议是能不炒尽量别炒。我的意思不是不让大家投资北交所,而是不要自己去投资北交所,尤其不要抱着炒的心态去投资北交所,要尽量去买基金做投资。因为北交所的上市企业是更早期的具「ju」备高增长、高成长能力的这些中小企业,它们伴随着的风险也更大。

北交所个人“ren”投资者准入门槛 jian[和科创板一样,“50万+2年”,即个人投资者开通交易权限前20个交易日证券账户和资金账户内的资产日均不低于人民币50万元,同时具备2年以上证券投资〖zi〗经验的投资经验。所以整个北交所未来的流动性一定是不成问题的。

但‘dan’是大家要看到整个北交所制度设计当中,尤其是市场开市初期,对于精选层挂牌公司平移为北交所上市公司的,北交所规定,平移当日其股票交易实施30%的涨跌幅限制,以精选层最后一个交易日收盘价为其前收盘价。精选层企业都是小市值公司,涨跌幅是30%的限制(科创板、创业板是20%)。这些小市值企业有涨跌幅30%的空间。你如果真的想去里边玩博弈、去投机,我就一句话:北方的韭菜一年长一茬,南方韭菜一年长两茬,最后你就可能是这个韭菜。 过去投早期的企业都是股权投资机〖ji〗构,股(gu)权投资机构天然是要按照企业成长的价值判断,而不是交易判断。因为股权市场是(shi)一级市场、上市前的市场,你投进〖jin〗去了,你最短就得持有两到三年。 Pre-IPO投资也得两到三年。它和二级市场不一样。二级市场,你赔一个跌停板,你可以交易。二级市场是相对更重交易型【xing】的市场,而一级市场是相对更重价值型的市场。

除非你觉得你比市场当中这些一级市场的投资机构的投资“zi”者还要『yao』聪明,比他们研究能力还要强,那么你们去投北交所的企业,可能能赚到钱。但是如果你觉得你的研究能力不如他们,我就一句忠告:把钱交给专业的机构,让他们去打理。

当然,选「xuan」择专业机构也不容易。因为现在基金公司也很多,基金产品也很多,包括北交所提出设立之后《hou》,有8家大的公募基金都发行了北交所的专项基金。但是,目前这个市场所有的基金,包括机构投资者,他们也没有过去参与处于这么早期阶段的、处于这种中小阶段的企业的投资经验。

我们经常讲科创板是支持科技创新的一个板块。但是数据上来看,现在的三个场内市场是科创板、创业板、主板(中小板已经被合并),科创板是包含早期企业最多的一个市场。但是在(zai)科创板中,企业最后一年的净利润小于5000万的仅占整个市场的25%。

也就是说75%的企业最后一年的净利润已经超过了5000万以上。所以,科创板的上市公司并不‘bu’是一些早期科技创新型的企业,而已经利润规模很大、营收规模也不低、成长性也很强的硬科技型企业。

50万加2年投资经验的这样的个人投资门槛其实也是为了(liao)让大量投资人少亏一点。所以,北交所的这个门槛也是一样道理的。未来的北交所的交易生态一定是机构投资者占多数的一个生态。因为以注册制为核心的资本市场都是机构投资者占多数。我们看任何成熟的资本市场,像美股的纳{na}斯达克、纽交所,香港〖gang〗主板,其实都是机构投资者占多数的市场。

既然北交所把企业证券化的门槛设置得这么低,那未来会有更多优秀的早期企业实现上市、实现‘xian’融资发展。一开始上市的时候,有很多小市值的企业。

所以,千万不要自己去北交所里边肉搏,你拿一个长矛就进去了,北交所里边的基金公司,有迫击炮的、拿着长枪的,你真的是赢不了。也希望个人投资者,包括在市场开市的早期,也一定不要被这种市场非理性的繁荣带偏。

如果真的要个‘ge’人去北交所投资。首先,我是完全不建议【yi】去打新的,尤其在市场初期,我更不建议去打新。

我给大家讲一个(ge)小的故事。我们团队在2019年7月22号科《ke》创板开市的时候,有一个刚刚入职实习的研究员问我说:“张老师,科创板能『neng』打新吗?”我说:“当然能了,你看任何市场改革的初期,它一定是有一波非理性的暴涨的。”之后,他听了我的话。把手里的钱全都用来打新,最后还很幸运,打到了很多。结果过了大概有一周多的时间,他和我说:“张老师,我打算辞职了。”我说:“为什么辞职呢?”他说:“我觉得我工作个五年十年,我可能都很难能够把我这一次打新赚的{de}钱给赚回来”。我说:“那挺好,恭喜你”。

结果过了半年,他又回来找我说:“张老师,我能不能再加入咱们团队?”我说:“你不是打新(当时科创板)打得挺好,首批28家,你打了6、7家,之后赚了不少钱。”之后,他叹息地说:“当时听您的话了,买了,但是没有听您的话赶紧卖。”

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皇冠正网 张奥平:未来炒新这种投机性的投资千万不要再去做了 第1张

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当时科创板首批28家马上起来一波之后,马上又跌下去。一定是这样的一个趋势。任何资本市场的改革都是这样。包括最早年的股权分置改革, 2019年的科创{chuang}板, 2009年创业板的落地,其实每一次市场一个大的改革之后,整个市场一定是有一波非理性的暴涨。北交所大概率也有这一波非理性暴涨。如果你看到暴涨之后,你觉得北交所是不是未来都这样,冲进去了,那你就是那个接盘侠。所以,我在市场建设早期也经常给市场的很多朋友讲,早期参与打新没毛病 bing[,但是赚到钱要赶紧跑,不要被这种非理性‘xing’给冲昏头脑。后期在打新的时候,一定还是要回归到企业真实的价值的本质上。

注册制有五大必然性的趋势,其中有一大必然性的趋势就是破发的常态化。我们把过去近‘jin’三年赴美股‘gu’上市的中概股做了统计。截止到今年,在美股上市的中概股中,65%的企业处于破发《fa》的状态。而2019年是80%以上的企业处于破发的状态。

因为今年美联储开始实行了“无底线”的货币量化宽松的政策。到今天,美联储开始【shi】Taper,开始逐渐收回来一定的流动性。大家不要误解Taper,Taper还是在宽松,只不过购债的规模稍微一步一步放缓。Taper和加息更是两回事。大家不要觉得美联储走上了一个彻底紧缩的道路,完全没有, 币政策还没有“you”完全转向,还是在宽松的。

疫情之后,美联储无底线地印钞票,印完钞票,老百姓手里有了钱,用来炒股票。所以,美股市场疫情后迎来了一波涨幅。最近这段时间,美股又创了新高,包括个股也创新高了。像特斯拉,像微软超越了苹果,都2万亿美金。特斯拉也1万多亿美金。这都是在疫情之后这一年美股市场出现的情况。

在这种情况下,整个美股市场中概股破发率是65%。常态化的时候,没有货币大放水、宽松的状态下,中概股去美股市场破发率是80%以上。注册制运行的时候,整个市场的破发一定会越来越常态化。

这么多企业,无论是登哪个板块,都出现了大量的破发的情况。因为创业板和科创板都在运行注册制。注册制和过去的核准制最大的区别在于过去核准制,企业上市的时候有一个固定的PE倍数—23倍。现在这个PE23倍没了。

有和没「mei」有固定的PE倍数,是天翻地覆的差距。注册制市场和过去的核准制市场真的完全不一样。如果投资者还用过去的思考方式,去打新赚钱,那你真的赚不到。过去有23倍的发行(市盈)率,过去上市【shi】之后企业的市盈率基本四五十倍,最低四五十倍,所以你打新是闭着眼赚钱,一二级市场是存在价差套利空间的。

那现在呢?我举个例子,有一家科创板公司上市的时候发行的市盈率是1000倍。也就是说这个企业如果想把它现在已经炒得这么高的这个市『shi』值,按照现在的盈利能力给赚回来,需要一千年。你们觉得有没有泡沫?但是市场有时候又喜欢泡沫。特斯拉的市盈率也是几百倍的,那马斯克就是神我也不敢投。当然我不是说特斯拉不好,但是我站在一个理性的角度,这个钱我赚不到。炒比特币这个钱我赚不到,谁能赚到谁去赚,我赚不到。当然我也(ye)亏不了,因为我就没有去投。

整个北交所运行的也是注册制。所以发行 xing[的市盈率,尤其是早期企业,如果发行的时候这个市盈率定得过高,假如出现了风险性,出现了经营性的风险、出现了发展性的风险,到那个时候各位投资者可能会遭受严重亏损。

我(wo)经常讲,如果去炒新、炒小,你面临的可能就是破发的常态化和资本价值的分化。如果你去炒差、炒壳,你面临的可能就是退市的严格化。所以,第(di)一个建议,未来这种投机性的投资千万不要再去做了。第二个建议,就是尽量能不自己参与就不要自己参与,交给专业的机构。第三个建议,更多的时间去研究研究基金,比研究个股更重要。

(整理自张奥平于2021年11月4日在网易研究局五周年特别策划系列直播第二场:个人投资者投资北交所攻略上的发言,有删减。)

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